中金发布研报称 ，玖龙纸业（02689）FY26业绩符合前期预告及该行预期。考虑到公司赎回永续债导致债务和财务费用高企 ，该行下调FY27净利润预测5%至42.6亿元，并引入FY28净利润预测44.55亿元；考虑盈利预测调整及负债水平上升，下调目标价17%至10港元 ，对应FY27-28 P/B 0.7倍 ，隐含65%的上行空间 。
中金主要观点如下：
FY26业绩符合前期预告和该行预期
公司公告FY26业绩：收入同比增长19%至750亿元，归母净利润同比增长102.6%至35.8亿元 ，符合前期预告及该行预期；其中FY26下半年归母净利润环比下降18%至16.1亿元 ，主因美国资产非经营性减值 。剔除非经营性减值后，FY26归母净利润约40亿元。
经营层面 ，FY26销量2450万吨 ，同比增长14%；ASP约3060元/吨，同比增长4%；该行估算吨净利约146元/吨 ，同比增长78%。
FY27资本开支指引维持高位 ，多个新项目深化浆纸一体化布局和产品结构升级
公司公布FY27资本开支指引约110亿元，主因新增多项浆纸项目：1）东莞原60万吨箱板纸产线搬迁至北海并升级为70万吨 ，公司预计FY27第二季度完成；2）东莞新增62万吨箱板纸 ，公司预计FY27第四季度完成；3）太仓新增60万吨木浆产线，公司预计FY28第二季度完成 。
此外，公司在FY26公开业绩会表示 ，计划在部分基地新增生活用纸产线 ，以消化自有木浆并拓宽利润来源 。公司测算，截至2028年6月末 ，造纸产能有望达2609万吨 ，木浆及再生浆产能达922万吨，主要基地基本完成木浆配套 ，高端产品占比有望持续提升。
公司宣布派发FY23以来首次股息
董事会建议派发FY26末期股息每股0.1元 ，该行估算派息率约13%；若考虑永续债票息，FY26合计派息率约21% 。
看好传统旺季包装纸费用 修复行情
该行观察到近期包装纸厂集中发布涨价函 ，涵盖箱板纸 、瓦楞纸和白卡纸等品类 。考虑到当前正处于国内“金九银十”传统旺季 ，该行看好包装纸费用 回暖，带动公司盈利提升。
盈利预测与估值
考虑到公司赎回永续债导致债务和财务费用高企 ，该行下调FY27净利润5%至42.6亿元 ，引入FY28净利润44.55亿元 。当前股价对应FY27-28 P/B 0.4倍 。考虑到盈利预测调整及负债水平上升，下调目标价17%至10港元，对应FY27-28 P/B 0.7倍 ，隐含65%的上行空间。
风险
需求不及预期；浆价大幅波动；资本开支超预期 。
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